证券研究报告
摘要
【第三方支付是科技金融的基础，市场发展空间巨大】
第三方支付是科技金融的基础，通过交易数据的积累，可以实现大数据征信，有效控制互联网信贷、P2P、众筹等业务的风险。根据艾瑞数据，2016年第三方***收单交易规模22万亿，同比增长36%，互联网支付达20万亿，同比增长69%，移动支付达58.8万亿，同比增长381.9%，市场规模增长迅速。
【监管逐步规范，线上线下业务及资金模式开始趋向统一】
线下收单方面，随着九六费改实施，收单服务费下降、套码、**等乱象被遏制；线上支付方面，在清算过程中引入网联，降低了支付宝等大型第三方支付公司直连银行的优势，有效增大中小支付公司银行覆盖数量，避免线上交易绕过银行，有效实现对线上资金的监管。
【C端市场寡头格局明显，差异化是中小第三方支付公司的选择】
通过多年的发展，***收单市场，银联商务背靠银联一枝独秀，市场份额达18%，网络支付市场，支付宝、财付通凭借强大的客户规模和用户粘性，占比达三分之二以上，寡头格局明显。为了谋求市场空间，中小支付机构一方面通过并购寻找强大的合作伙伴，2012年以来共有京东、美团等9家企业并购支付牌照，谋求交易数据安全；另一方面，中小支付机构聚焦垂直领域场景，聚合谋求保持**性的商户**，寻求差异化道路，比如连连支付聚焦**行业。
【B端市场潜力巨大，增值业务、支付场景扩大是未来突破重点】
随着市场竞争加剧，线下收单和线上支付基础服务费用均呈逐步走低趋势，以支付为基础，融合营销、金融、管理等增值服务将给支付企业带来广阔的业务想象空间和利润增长点。同时，支付服务的覆盖面将逐步扩大，从一二线城市下沉至三四线甚至农村，扩展到海外，支付深度将逐步加强，从单一支付方式过渡到支持银行、第三方等多种支付方式的聚合支付。
【投资建议】
聚焦垂直领域是第三方支付企业获得市场突围的重要策略，建议重点关注聚焦数字**领域、不断升级支付产品打造完美支付体系的“新三板中国支付第一股”汇元科技；聚合支付作为行业新宠，未来业务发展潜力无穷，推荐聚合支付产品市场认可度高的现在支付；为行业、商家定制解决方案是支付业务未来可以挖掘的一个重要方向，推荐有丰富行业经验、资质优越、客户基础稳固的创识科技。
【风险提示】行业竞争加剧、监管政策的进一步收紧。
1、第三方支付是科技金融的基础，市场发展空间巨大
科技金融主要是指通过科技与金融产业结合，降低金融风险，提高金融效率。第三方支付由于与商户和消费者普遍的联系、掌握了所有交易信息以及第三方支付账户资金等，对于互联网银行、P2P、众筹等业务的发展重要意义，通过交易数据的积累，可以实现大数据征信，对于科技金融的风险可进行有效控制。因此，第三方支付将成为科技金融的基础。
我国第三方支付产业的起步早于银联清结算系统的建立，早期的第三方支付企业是以网关支付为核心进行支付结算。但随着互联网技术以及金融科技的进步，支付宝的快速发展带动了第三方支付行业的发展，行业规模飞跃式增长。从2012年开始，中国第三方支付企业遍地开花，支付行业进入高速发展期，市场上企业竞争日益白热化，创新产品层出不穷，商业模式也更加分化。第三方支付市场，特别是***收单市场和网络支付市场已成为主流，细分市场下的移动支付，更是以其方便快捷的优势，在互联网技术逐步成熟和移动设备日益普及的助力下迅猛发展。
1.1第三方支付市场简介
1.1.1第三方支付方式介绍
根据央行2010年在《非金融机构支付服务管理办法》中给出的非金融机构支付服务的定义，第三方支付是指非金融机构作为收、付款人的支付中介所提供的网络支付（包括互联网支付、移动支付、固定电话支付和数字电视支付）、预付卡、***收单以及中国人民银行确定的其他支付服务。但是由于固定电话支付、数字电视支付和预付卡发行与受理市场空间相对较小，因此本文将着重介绍***收单、互联网支付和移动支付三种支付模式。
***收单：根据《非金融机构支付服务管理办法》，***收单是指通过销售点（POS）终端等为***特约商户代收货币资金的行为，即为实体特约商户提供***受理并完成资金结算服务，主要场景是线下刷卡消费。收单服务中的主要参与方是：发卡行，收单机构，以及银联。第三方支付机构的***收单是指由有收单牌照的第三方支付机构，通过线下布放 POS机替商户收单，完成资金的结算。
互联网支付：是指通过互联网线上支付渠道，从 PC 端完成的从用户到商户的在线货币支付、资金清算等行为。
移动支付：移动支付也称为手机支付，就是允许用户使用其移动终端（通常是手机）对所消费的商品或服务进行账务支付的一种服务方式。移动支付分为远程和近场：远程支付指利用信息通信技术和移动互联网技术，通过手机的移动上网功能，利用手机客户端软件实现无线支付；近场支付包括总所周知的二维码支付等以及还未被普及的NFC支付——利用近距离无线通讯技术，通过射频、红外、蓝牙等通道，实现与自动售货机、POS机等终端设备之间的近距离通信技术。
1.1.2第三方市场支付牌照情况
央行自2011年以来陆续发放支付牌照270张，自2015年3月至今再未发过支付牌照。从每一批中获得支付牌照的企业数目看来，央行的要求和标准越来越高，支付牌照获批门槛越来越高。按照中国支付清算协会计算口径，在扣除因注销、主动申请注销、不予续展和续展合并等情况的企业，调整完毕后中国市场的第三方支付机构缩减至255246家（剔除公司中包括目前海南海岛一卡通注销信息还未在央行**公示的海南海岛一卡通），支付牌照**越来越稀缺。
具体续展情况如下：
首批27家支付机构全部成功续展，且有6张牌照合并到首批牌照中：资和信电子支付有限公司合并资和信网络支付有限公司支付业务，通联支付网络服务股份有限公司合并通联商务服务有限公司支付业务，易生支付有限公司合并上海华势信息科技有限公司支付业务，海南新生信息技术有限公司合并浙江盛炬支付技术有限公司支付业务，上海付费通信息服务有限公司合并上海付费通企业服务有限公司支付业务，上海杉德支付网络服务发展有限公司合并杉德电子商务有限公司支付业务。
第二批13家支付牌照续展结果，除2016年1月被注销牌照的上海畅购外，其余12家第三方支付公司全部续期，其中2家合并：山东鲁商一卡通支付有限公司合并易通支付有限公司支付业务，上海富友支付服务有限公司合并上海富友金融网络技术有限公司支付业务。
除了已被注销的浙江易士企业管理服务有限公司、广东益民旅游休闲服务有限公司，第三批53家第三方支付牌照的续展结果中上海通卡投资管理有限公司不予以续展，2家公司被要求合并：海航旗下国付宝信息科技有限公司被要求合并海南岛一卡通支付网络有限公司支付业务，上海点佰趣信息科技有限公司被要求合并温州之民信息服务有限公司支付业务。
第四批批准的96家支付机构中，北京润京搜索投资有限公司在2016年底主动申请注销，浙江盛炬网络技术有限公司、海南海岛一卡通支付网络有限公司被合并，普天银通支付有限公司等9家支付机构不予续展。
1.2支付市场发展潜力无穷
1.2.1***收单市场底座稳固，智能POS机助力市场扩大
***收单市场支撑底座逐渐壮大稳固。2016年全国发卡量保持稳定增长，据央行统计，截止至2016年末，全国***在用发卡量达61.25亿张，同比增长12.54%。***受理市场持续优化，***跨行支付系统联网商户2067.20万户，联网POS机具2453.50万台，较上年末分别增长了397.20万户、171.40万户。根据中国支付结算协会统计数据表明，***支付市场参与主体快速增长，2016年底已经达到913家发卡银行和1195家收单机构。
智能pos机不断升级更新为***收单业务拓展了一定的空间。相比于传统pos机只能刷卡的劣势，当前的智能POS机结合消费者的消费需求与倾向，集刷卡、扫码、nfc等支付方式为一体，在为消费者带去消费方便的同时，其记录的支付数据也大大方便了商户的运营管理，同时也有利于收单机构利用支付数据进一步开展衍生业务。
***收单费率的下调有利于特约商户数的增长。《关于完善***刷卡手续费定价机制的通知》（下称“九六费改”）对***收单参与方的服务费进行了一定的规定和限额，有效地降低了商家的成本支出，可以吸引新一批商家的加盟。
***刷卡主导大额支付市场。尽管扫码支付已成为当前最为流行的支付方式，但是《条码支付业务》对个人客户条码支付业务的交易进行相应的限额管理。例如，微信免密支付场景只限于每笔消费小于500元，日限5次免密；支付宝免密场景最高限额为单笔2000 元，且当日小额免密支付总金额小于5000均无需输入密码。因此，扫码支付虽方便快捷，但它更倾向于小额支付，而大额支付如买房、购车等还是以***刷卡方式为主。
***收单市场规模稳步增长。2013年以来，始终保持30%以上增长比率，2016年市场规模达到22万亿。
1.2.2网络支付发展势如破竹，移动支付领头羊地位不可撼动
网络支付以其方便快捷的特点成为越来越多用户的支付首选，而移动支付作为网络支付中的一种形式，以其绝对的便捷性、可移动性已渗透到生活的方方面面，运用于各种支付场景，业务规模保持高速增长。2016年网络支付用户规模为4.74亿人，同比增长14.01%，而移动用户规模已达4.69亿人，同比增长31.17%，近四年来移动支付使用率逐年提高，2016年已达到64.90%，与当年的网络支付使用率相当，可见移动支付成为人们越来越频繁使用的网络支付模式。
从近六年第三方网络支付细分行业支付交易规模的占比看，互联网支付从2011年的96.5%一路被挤压，到2016年仅占25.4%，未来互联网支付规模将继续被移动支付压缩，预计到2019年，互联网支付规模将仅占14.8%，而移动支付规模将高达85.2%。
根据艾瑞统计，2016年中国互联网支付交易规模约为20.02万亿，同比增速达到68.76%，随着移动互联网对传统互联网替代作用增强，预计互联网支付增速将逐步下降，预计2019年第三方互联网支付交易规模可达到39.78万亿。
根据艾瑞统计，2016年中国的第三方移动支付交易规模约为58.8万亿元，基于移动设备价格更加的亲民化、普及率更高以及移动互联网技术的提升、移动支付方式的创新，未来仍有一定的发展空间，据艾瑞预测，到2019年，第三方移动支付交易规模可达到229万亿元。
1.3 监管政策收紧，市场发展将更健康有序
由于第三方支付机构的“野蛮式”生长给支付市场带来了一定的安全威胁，近年来国家对支付机构的监管日趋严格，出台多项政策法规，对支付机构可能出现各项扰乱市场，威胁到客户资产安全的行为进行严格规范。从2016年来，相关机构的监管频率和力度都明显加强，截止到2017年5月已经有近50家支付公司被处罚，仅2017年就已经有超过10家支付机构被罚。特别的，今年4月，银联商务因违反相关规定，遭央行处罚，这已经是银联商务第二次接受处罚，同年5月支付界双寡头支付宝、财付通因违反相关规定被央行依法处罚。同时，央行提高支付行业门槛，实行“绩效+牌照”标准，开始进行支付牌照大清洗，使得拥有支付牌照的第三方支付机构从270家缩减到当前的255246家。2017年5月12日中美签订协议，中方将允许美国全资的电子支付服务供应商申请许可证，实现全面和及时的市场准入。因此我们预期未来国内的支付牌照有望开闸放水电银通pos机是正规，许多中国支付机构有望搭上这趟支付牌照顺风车，但前提自然是支付公司能满足央行设定的高行业入门标准。
特别的2017年央行对备付金存管做出的新规定，进一步规范了第三方支付机构备付金的存管，保护了用户的资金安全，但同时也进一步挤压了支付机构的利润空间。
此外，国家多项政策中均涉及到鼓励支付机构助力发展普惠金融、农村金融。根据中国银联最近发布的《中国***产业发展报告（2017）》指出，相比信息化程度和***渗透率较高的一二线城市，农村电商、农村互联网金融等领域蕴含着巨大的发展潜力，预计产业相关方对农村市场的投入力度会进一步加大。因此在国家政策的鼓励支持下，农村市场将会是众多支付机构业务发展的财富新蓝海，农村支付市场未来明朗。
总体而言，伴随着严格的政策监管，未来的支付市场将会更加规范、安全，这为企业发展支付及支付+业务提供稳定高效的行业环境，井然有序的市场环境有利于整个行业未来的健康发展，也为行业开创更广阔的发展空间。
2、监管逐步规范，线上线下业务及资金模式开始趋向统一
***收单业务在涉及跨行交易时受到银联的监管，由银联充当清算机构，资金流通公开透明。绝大多数的支付机构在网联上线前，都是***取直连银行模式处理网络支付业务，绕过银联充当清算机构。而网联上线后，其充当的“线上银联”清算角色将对网络支付业务的开展进行有效的规范，网络支付模式将回归***收单模式，整个支付市场商业模式将趋向统一。
2.1九六费改出台，***收单利润空间进一步被压缩
第三方***收单业务流为：第三方支付机构一般有合作的收单银行，对于收单银行自己的持卡人交易，通过收单银行自己的网络处理，涉及跨行的交易，由合作收单银行转接到银联网络，由银联转接到其他发卡行处理。
***收单模式中第三方支付机构在业务链条中一般扮演收单机构角色电银通pos机是正规，其收益包括商户支付的服务手续费、T+0服务费、D+0服务费、套码、**。随着《关于完善***刷卡手续费定价机制的通知》（下称九六费改）的实施，套码**的行为受到一定的遏制。
第三方***收单业务资金流为：九六费改前，***收单业务中参与主体以7:2:1的比例进行服务费的分润。九六费改后收单机构服务费率市场化，发卡行和银联的服务费也降低了，银联直接向发卡行和收单机构收取服务费。
面对发卡机构和清算机构普遍下降的费率，支付机构为了能继续保持合作，站稳市场，不加大其他参与方的成本不再压缩其他参与方的利润空间，只能降低自身的费率，因此此次的费改进一步压缩了第三方支付机构的利润空间，同时“九六费改”不再区分商户类型，仅对非营利性和**机构实行发卡行服务费和网络服务费全额减免，遏制套码等不规范市场行为，贷记卡交易也不实行单笔收费封顶控制，提高了*****的成本，约束了*****行为，进一步限制了第三方支付机构的灰色收入。
2.2网联上线清算，网络支付利润进一步被稀释
互联网支付和移动支付在业务模式大体一致，在利益分配上略有不同，特别是对于线下移动支付机构而言，往往需要依靠代理商进行业务拓展，为支付机构发展商户**，从中收取支付服务费一定比例的分润，其收入与交易额成正比，因此第三方移动支付机构在利益分配上比互联网支付增加了一项代理商分润环节。
网联推出前，在业务模式方面，第三方支付公司的网上业务不同于***收单业务，绝大多数的支付公司选择在多家银行开立备付金账户，直连银行**。当处理网络跨行支付业务时，直接在扣款人收款人账户所在银行的备付金账户进行行内划转，在实质的业务办理中直接绕过了银联，自身充当了清算角色，减少了业务成本。只有当在不同银行开立的备付金账户之间的资金需要流通时才真正涉及到跨行资金的调配。
在资金流利益分配方面，第三方支付机构扮演着清算者角色，按照各个参与方约定的比例进行服务费划转，包括发卡行、第三方支付机构以及线下移动支付中常见的代理商，最终剩下的余额结算至商户处。
2017年网联的推出将切断大量第三方支付机构直连银行的模式，第三方支付机构将无法绕过清算机构，使得第三方支付的盈利格局回归线下，增加了清算成本，盈利空间进一步被压缩。
网联推出后，在业务模式方面，第三方支付机构将再也无法绕过银联直接连接到银行**，线上业务模式将逐渐与线下***收单业务模式统一，类似于银联充当***收单业务的清算机构，网联将充当线上支付业务的清算机构，由网联直接进行跨行清算，逐步取消第三方支付机构直连银行模式。从整体的业务流程看，网联的接入只影响第三方支付机构与银行之间的业务联系，不影响银行与商户之间的资金结算；在资金流利益分配方面，网联的接入将大大影响第三方支付机构网络业务的分润，相比网联推出前的利益分配模式，支付机构需增加网联分润环节，资金流再一次受到央行的监管，利润空间再一次被压缩。
网联的上线打破了信息孤岛的的局面，解决了多头存放备付金的问题，使得资金的流通在央行的监管下更加公开透明，对整个市场而言，是有利的，有利于营造健康发展的市场环境，但具体到不同规模的支付机构来说，影响却不尽相同：对于已建立完整的直连银行系统的支付巨头而言，网联的介入将打破它们所营造的业务及资金闭环，加大业务成本，极大的压缩利润空间；对于中小支付机构而言，网联的出世可以提高它们的支付账户所覆盖的银行数，有利于它们业务的开展。
3、C端市场寡头格局明显，差异化是中小第三方支付公司的选择
当前的第三方支付市场中竞争较为强烈的为***收单、互联网支付和移动支付市场。第三方三大市场阶梯明显：***收单以银联商务为大，支付宝、财付通瓜分了互联网支付和移动支付绝大部分市场份额。支付行业巨头以其庞大的用户规模，超强的用户粘性和丰富的支付场景为支撑，占领了基础支付服务的大部分利润空间，未来在衍生服务中的影响力也是不容小觑，因此中小支付机构当前的市场压力较大，借力大机构开展细分领域支付服务和探索差异化发展道路成为当务之急。未来，支付市场的集中度将会越来越高。
3.1背靠银联银商一枝独秀，第三方收单势力不容小觑
近年来，第三方***收单业务不断加**展，非银行支付机构在收单市场中业务金额所占比重进一步上升，笔数和金额分别占总收单业务的63.29%和62.83%。通过网络支付接口办理的***收单业务金额提升较大，笔数和金额占**别为65.46%和47.70%。从总体上看，第三方支付的收单规模在总收单规模中占据着半壁江山。
国内第三方专业收单机构主要以银联商务、拉卡拉等，市场份额梯度明显。根据银联商务的统计数据，2016年上半年实现交易额36352亿元，市场份额近18%。紧接着为通联、拉卡拉、瑞银信等，市份额场较为接近。银联商务因为背靠银联，有着更为强大的用户基础，哪怕开展pos收单业务较晚，但是在用户数量、场景以及各种**上远远优于其他企业。所以在当下，银联商务在整个第三方***收单市场中一枝独秀。
此外，根据艾瑞分析，未来拉卡拉、快钱等其他中小第三方支付机构在市场份额、用户规模、场景平台等**和商业模式、产品服务创新等方面的创新能力在未来将会有所提高，这将会加剧第三方支付机构***收单市场的竞争力度，也大大提高第三方支付在整个***收单市场中的市场份额。
3.2双寡头瓜分网络支付市场，市场格局趋于稳定
第三方互联网支付中，2015年的交易规模份额统计表明市场梯度划分明显：以支付宝、财付通两大巨头为主的第一梯度占了市场份额67.5%左右，双寡头以其丰富的经验、先进的技术以及较强的客户黏性占据了绝大部分的C端客户**；第二梯度市场份额差距不大主要以银商、快钱为主，分别占比10.9%、6.9%。在第三方移动支付中，2015年的交易规模统计中：第一梯度支付宝、财付通两大巨头占了市场份额89%；第二梯度主要以拉卡拉为主，占比2.4%。
2016年Q4的第三方移动支付交易规模统计中，支付宝占比55%，财付通占比37%，巨头地位不变，市场份额上升至92%。2016年Q4，中国第三方移动支付交易规模为18.5万亿元人民币，其中具有经济效益的交易规模为11.9万亿元，其中支付宝、财付通占比较大，分别为61.5%和26.0%。根据易观最新统计数据显示，2017Q1我国第三方移动支付市场规模达18.8万亿元，其中支付宝占比53.7%，财付通为39.51%，包括支付宝和财付通两家在内的前八名共占市场份额97.98%。
3.3激烈的市场竞争推动中小机构追求并购、差异化发展
在当前的支付市场中，对支付巨头来说，他们有着强大的客户群体、丰富的支付场景和行业经验，在加大支付场景覆盖以及支付产品升级优化上所向披靡，再加上它们雄厚的资金实力已纷纷向支付+衍生领域进攻，不断提高自身金融及其他增值业务服务能力，在提高用户黏性的同时不断用创新的产品以及业务的拓展来发展新用户，未来在支付市场中的地位只会越来越稳固；而场景是支付的基础，缺乏场景的支付将会被淘汰。对于中小支付机构而言，他们想要持续发展，往往面临着以下两个选择。
1、接受来自大型企业如电商、消费金融等商业机构的收购。对于这些缺乏自家支付系统的大型企业来说，在当前这个监管日益增强，牌照门槛越来越高的背景下，通过收购一家有牌照的支付公司而间接获得支付牌照往往比直接获得支付牌照来得更简单快捷，拥有自家的支付系统可以帮助企业保留住大量的交易支付数据，有利于企业对此进行业务开展上的分析利用，为客户带去更多增值服务，打造闭合的生态产业链，在增强老客户粘性的同时吸引新的客户入场。对于中小支付机构而言，通过被收购可以与大机构进行合作，依靠收购方丰富的客户**、强大的商业平台和丰富的支付场景，可以发力深耕垂直支付场景，从细分领域入手聚焦发力，将能获得更好的发展机会和更高的竞争地位。
2、寻找差异化的发展道路。对于完全**的中小支付机构来说，面对C端用户流量已基本被挖掘殆尽的情况下，应该寻找一些被忽视的新业务发掘点，定制出富有创新性、有针对性的行业解决方案，不复制巨头的业务模式，走出富有特色的支付道路方能存活。
以连连支付为例，连连支付一开始就放弃了几乎已被支付巨头抢占的没有任何盈利空间的用户支付市场，转而投向服务市场，目前已是中国领先的行业支付解决方案提供商——连连支付首先占领了互联网**市场，解决了到网点兑奖的繁琐问题，将支付与返奖结合起来，产品一推出仅两三个月就覆盖了整个**行业前三十家公司，一举打开局面，到目前，连连支付已稳居移动支付第二梯队行列。
总而言之，市场中缺乏垂直场景支撑而又没有谋求差异化业务发展道路的第三方中小支付机构将会面临更严峻的市场打压而逐步退出市场。最后的支付市场将会逐步实现高度集中化，形成巨头瓜分市场局面。
Tips
下期预告
本篇报告主要就第三方支付行业现状及竞争格局进行剖析，欲知第三方支付行业未来增长点及投资机会敬请期待2017年7月13日首页“【第三方支付深度报告（下）】第三方支付日趋规范，支付+业务将成未来亮点”。
